看懂外資、投信的選股邏輯

根據證交所統計，台股自然人交易比重約占3成，其餘是國內外法人。我們在第1堂課有提到，外資、投信這兩大法人的買賣超動向，由於比較有持續性，較值得散戶投資人留意，研判是否要跟單。

比較有制度的外資、投信等法人在建立投資組合過程中，除了看公司財報，也很重視公司在法人說明會（法人座談會）、業績發表會釋出的訊息，而證券商及法人的研究部門通常會根據公司最新財報、法說會訊息及時更新個股的研究報告；更積極的法人則會不定期拜訪公司，希望能領先掌握最新的訊息。

以法人買賣超為進出參考依據

在三大法人當中，國內主管機關對於投信的規範或限制相對較多，這一方面是因為投信的基金是向社會大眾募集而來，另一方面主管機關也要求投信能扮演穩定投資人信心的角色，因此對於投信基金持股有7成限制（最多只能保留3成現金）。

此外，各投信之間有投資績效評比的壓力，如果投資績效不好，會影響相關投信的業務及營運。因此，一家有制度的投信公司要新增投資標的時，除非該股先前已列在投資名單中，否則必須先撰寫分析買進理由的個股研究報告。

投信在實際建立新標的的投資部位時，從基金經理人開單至交易室，再下單至券商，常常趕不及在開盤就馬上成交，有些內規甚至限制不准做開盤及尾盤價，這成為散戶投資人搶時間交易的優勢。

一旦外資、投信法人決定買進某個股，通常下單金額大，買盤大多會持續一段時間，散戶投資人若能在一開始就進場，就能坐等法人抬轎。

以法人買賣超為進出的參考依據時，不可一味留意法人買超，當法人出現賣超，或個股出現空方訊息時，就要自行研判是否該分批減碼，或甚至全部出清。

個股在漲多之後，如果出現營運基本面明顯不如預期的狀況，建議投資人直接出清持股，必要時可以掛市價或跌停價賣出，避免拖拖拉拉。

法人買賣個股受到規範，交易的背後大多有基本面因素，所以若發現個股的法人買賣超情況不符合原先的預期，一定要盡快查明背後的原因，直接往上追溯公司基本面是否出現變化。

外資偏好大型股、投信最愛中小型成長股

基本上，全體法人持股有往中大型股集中的趨勢，外資尤其偏好大型產業龍頭股，因大型股的知名度、透明度較高（法人可獲得較多的公開資訊），公司跟法人之間有制度性的溝通管道，且能提供較高的流動性與變現性，讓法人在市場狀況不明或惡化時能快速退場（賣出持股）。

大致而言，外資偏好大型股、老公司與高股息發放；投信則較為積極持有中小型成長股，甚至是近期新上市櫃個股，且追逐強勢股的情形比外資強烈。

此外，法人往往具有「趨吉避凶」的投資行為，在經濟惡化之際將資產配置移往較安全、具有流動性的資產（包括個股），偏好市場風險相對較低的資產；反之當經濟復甦時，法人的投資風險承受能力提高，比較願意持有較具風險的資產。這就是所謂的「漲時重勢，跌時重質」。

法人建立或調整投資組合時，會受到各種限制，散戶不必完全跟著法人腳步走，只要能從法人的投資運作邏輯，學習其優點，融合成適合自己的投資方式，加上對個股基本面的深入了解，就有機會創造較佳的報酬。

實例解說

以下舉台積電為例，說明法人買超或賣超個股的邏輯。

台積電（2330）是全球晶圓代工龍頭，技術領先同業，其業績好壞跟全球電子高科技產業營運興衰息息相關；公司每年舉辦4次法人說明會，營運透明度很高，跟法人之間有制度性溝通管道，經營團隊信用紀錄佳，且股票日成交量超過1萬張；這樣的公司註定成為法人在台股投資操作的重心，外資持股長期維持在7成以上，截至2019年12月10日外資持股高達79.9%。

 台積電每次公布的財報內容，以及經營團隊釋出的營運展望說明，是法人決定做多（買超）或做空（賣超或放空）台積電的重要依據。

年初法說釋利空但股價利空出盡

以2019年為例，台積電在1月17日下午舉辦當年第一場法說會，當時釋出的營運展望明顯不如預期：公司預估2019年首季營收73億～74億美元，季減21.27%～22.34%，較外資先前預期的季減15%～20%還要差；公司預估今年首季毛利率43%～45%，營益率31%～33%，也低於市場原先預估。

不過，觀察重點在於股價的反應。台積電釋出第1季展望不如預期之後，1月17日台股盤後台指期電子盤一度走弱，但截至當天下午7時，並未跌破盤中低點，而台積電後來的股價並沒有跌破前波低點（也是今年最低點）206.5元（2019/1/4），外資在該法說會之後買超居多，這代表市場已大致消化此利空。

7月法說會釋利多沒調降財測

不過，後來中美貿易戰、科技戰再起，外資在4月底至5月底連續賣超台積電，股價也波段下跌。6月5日公司舉行股東會，內外資股東高度關心台積電是否會調降下半年財測，董事長劉德音回應表示，這要到7月18日法說會才能確認。

台積電開完股東會隔天，股價下跌以232元作收，主要是反應「7月法說會可能會（也可能不會）調降下半年財測」的重大不確定因素，但232元也是它下半年收盤最低價，因為後來7月18日的法說會不僅沒調降下半年財測，還釋出大利多。

台積電總裁魏哲家在7月法說會上指出，需求谷底已過，景氣春燕回來了，預估下半年營運將大幅優於上半年，且第4季營收將優於第3季，主要受惠於7奈米製程相關的高速運算（HPC）、物聯網（IoT）需求強勁，加上第3季是智慧型手機晶片出貨旺季，以及車用晶片需求開始復甦。此外，挖礦晶片需求也有些回溫。

魏哲家強調，台積電在7奈米製程保持領先，下半年需求強勁，可望持續放量到2020年，主要受惠於HPC、IoT需求強勁，以及第3季為智慧型手機需求旺季（估季增18%），其中包含5G相關需求，預期2020年7奈米及6奈米製程的比重會進一步上升。

10月法說大幅調高今年資本支出

10月17日台積電舉行今年第4場法說會，出乎市場預料的宣布大幅調高今年資本支出27.27%～40%，由原訂110億美元提高到140億～150億美元，為歷年最大手筆，並預告明年資本支出仍會維持高檔，原因是公司5G相關接單很旺，7奈米、5奈米需求優於預期。另外，公司也預告2020年將配息10元（現金股利），分4次發放。

台積電11月2日舉行第28屆運動會，董事長劉德音表示，半導體業雖遭遇逆風，台積電今年營收仍將逆勢微幅成長，且明年在大幅投資產能佈建下，將是大大成長的一年，法人更預期它明年第一季營運淡季不淡，主要是受惠中美品牌手機大廠推出新手機。

未來要留意潛在利空可能浮現

台積電下半年利多連發，在外資為首的法人買盤推升之下，12月9日股價創下316元歷史新高，明年業績若符合預期，股價仍有高點可期，而它未來面臨的主要考驗可能包括：中美品牌大廠5G手機銷售不如預期；美國政府出乎預料的祭出新法規，限制台積電承接華為等中國科技大廠的晶片代工訂單。這些利空一旦浮現，勢必引發法人賣壓。