從法人角度看台股： 2020上半年仍有高點可期

國內外法人做投資決策，通常會參考一些總體經濟指標，尤其外資的資金部位龐大，又從事跨國投資（台股只是投資標的之一），至少會觀察利率、匯率、通膨等3大指標；重大事件如總統大選、中美貿易談判、兩岸關係等發展，也會牽動法人在台股的布局與操作策略。

利率、匯率、通膨，3者關係緊密，交互影響，其中利率是各國央行最重要的貨幣政策工具，主要透過調高、調低或維持現行市場利率來達成穩定匯率、控制通膨的目標。

影響股市行情的多空因素很多，但基本上是由「資金」與「信心」所決定，這就跟央行的利率或貨幣政策息息相關。

Fed維持低利率美元不再續強

有助於催化全球資金行情

利率代表「資金借貨成本」，利率越高，借貸成本就越高，反之亦然。各國央行透過調整市場利率之高低，來控制貨幣供給量，以左右物價水準、景氣循環，透過升息避免景氣過熱導致惡性通膨，經由降息避免景氣衰退形成大蕭條。

由於美元是全球最主要的國際儲備貨幣，美國聯準會（Fed）是全球影響力最大的央行，其貨幣政策往往牽動著國際資金的鬆緊與流向，而Fed連續降息、美元不再續強，加上中美貿易戰趨緩，有助於催化全球股市的資金行情。

2018下半年全球股市大跌，雖跟中美貿易摩擦大幅升高有關，但影響更大的是Fed採取貨幣緊縮政策。Fed在2018年除了連續升息，還預告2019年會進一步升息，並啟動縮減資產負債表，也就是把過去量化寬鬆（QE）期間大手筆買進的債券反手賣出，這意謂著Fed持續收回資金，市場資金成本因而提高，進而影響股市的資金動能。

不過，到了2018年底，隨著美股波段下跌，加上中美貿易戰、科技角力戰一度重創市場信心（全球許多廠商暫緩投資），Fed的利率政策開始大反轉，2019年連續降息3碼，同時重新啟動某種形式的QE（每個月買1年期以內的國庫券600億美元，至少持續到2020年第2季），並預告現行利率水準可望維持到2020年底。

在通膨壓力不大的環境下，Fed降息及維持低利率，加上中美貿易戰趨緩，資金回流股市，市場信心恢復，資金流與產業鏈高度正相關的美股與台股同時受惠，2019下半年新台幣兌美元匯率的強勢也呼應了這樣的趨勢。

除非通膨壓力很大，Fed等各國央行2020年並沒有升息壓力，寧可維持低利率。由於大宗商品原物料價格疲弱，加上科技的進步，大量生產的貨物價格維持平穩，目前還看不到高通膨的警訊，惟目前全球通膨基期偏低，未來必須留意美國勞工薪資成長、原物料價格反彈帶動通膨升溫。

華爾街樂見川普2020年連任

上半年留意民主黨提名變數

目前看來，美股、台股的多頭行情可望至少延續到2020年第1季，但第2季起市場波動風險可能上升，主要有兩大變數待觀察，其一是誰將代表民主黨跟川普競逐下任美國總統，其二是第二階段中美貿易談判進度，尤其前者對於美股的影響較大。

政治與經濟及股市表現息息相關，尤其美國總統是全球最有影響力的政治領袖，其重大政策必然會影響（正面或負面都有可能）到股市投資氣氛與市場信心，尤其尋求連任的川普是歷任最在意美股表現的美國總統，心態明顯偏多，不斷施壓影響Fed利率決策。

川普的減稅、法規鬆綁政策深受華爾街歡迎，對中國發動貿易戰雖引發市場大動盪，但他相當有技巧的降低傷害；若他能藉貿易戰手段迫使中國修正掠奪性的「黨國資本主義」國策，並跟國際接軌，其實是好事，這也有助於他連任。

美國將於2020年11月3日選出下任總統，華爾街基本上是期待川普能順利連任，但也有點擔心美國民主黨未來可能提名華倫（Elizabeth Warren）參選下任美國總統，因為華倫的左派政綱（例如主張開徵富人稅照顧基層民眾、打破大型科技企業的壟斷）、中國政策（可能比川普更強硬）都讓華爾街憂心。

民主黨「超級星期二」總統候選人初選投票將在2020年3月3日舉行。哥倫比亞廣播公司新聞網節目「戰場分析追蹤」（Battleground Tracker） 在2019年12月上旬所作的民調結果顯示，目前在超級星期二初選領先群中，前副總統拜登獲28%支持，兩位聯邦參議員華倫及桑德斯分別以25%、20%緊隨在後，而最近才宣布參與角逐的前紐約市長彭博只有4%。

台股大盤強勢

要積極擇優選股做多

至於台灣總統大選，2020年1月11日投票，蔡英文總統幾乎篤定會連任，未來兩岸之間首先要面對的是ECFA（類似「自由貿易協定」）續約的問題。前總統馬英九時代上路的ECFA框架協議10年效期將於2020年9月屆滿，隨著蔡總統連任，兩岸制度性協商恐難恢復，ECFA續約無望，優惠關稅將取消，勢必衝擊占台灣外貿約5%的石化、紡織、機械、農漁牧產品對中國的出口（過去10年享有新台幣2千多億元關稅減免）。

不過，即便蔡總統連任，兩岸關係也很難更壞，大致仍將維持現狀，台積電為首的台灣半導體高端科技產業將持續受惠中美5G科技角力賽，只是相關個股利多消息不斷、股價漲多之後，未來獲利若不如預期，股價容易拉回修正，投資人必須提高風險意識。

以全球來看，台股是相對安全的資金避風港（平均股利收益率或殖利率較高、新台幣相對強勢、市場資金寬鬆），台商調整轉移生產基地相對靈活，甚至受惠於貿易戰轉單，過去長期外流的資金逐漸回流，有助於支撐台股及台灣內需。

目前台股大盤本益比雖不便宜，但許多個股股價仍未全面泡沫化噴出，又處於全球資金寬鬆環境中，大盤不至於在短期內大幅修正，2020上半年仍有高點可期，可留意布局股價相對便宜、2020年配息有吸引力、營運有成長動能、外資及投信近期買超的個股，例如食品股的大成（1210）。