大跌後哪些股票值得長期投資？
大型權值股、經營者名氣大、盈餘高的公司未必好，能夠長期賺取穩定的現金流量，具備配息能力，才值得長期投資。
在學理上評價企業股票長期價值的模型，最客觀且符合學理邏輯者，為「自由現金流量貼現模型」，其強調的重點在於：企業長期價值的高低來自於創造「自由現金流量」的能力，而非按照應計基礎計算損益的會計盈餘高低。因為，對股票投資人來說，企業是否能維持長期穩定的配股能力，決定因素來自於企業長期營運後所累積的自由現金流量高或低，而不是會計報表上的盈餘數字。
企業透過平日營業活動創造「來自營運活動現金流量」，其流量高低與企業營運獲利性強弱、上下游供應鏈議價能力，甚至內部管理能力強弱均有高度相關。企業產生主要營業收入的活動，以及其他非屬投資與融資的活動，係指列入損益計算的交易及其他事項所產生的現金流入與流出。來自營業活動現金流量越高，代表公司由本業營運創造現金的能力越強。
企業為維持永續營運的生命力與動能，配合公司營運規模擴充或是市場變化，必須更新、擴充資本設備或進行跨業間的策略性投資。因此，「來自營運活動現金流量」尚非企業可自由運用的現金流量，必須先扣除「支應投資活動現金支出」（也就是「投資活動現金流量」），之後的淨現金餘額，方能供企業自由使用，或用來發放現金股利。所以，企業發放現金股利的真正能力強弱是來自於創造「自由現金流量」的能力，而非每股會計盈餘的高低，道理在此。
自由現金流量（Free Cash Flow , FCF）＝
來自營運活動現金流量－支應投資活動現金支出
創造自由現金流量能力
決定企業價值高低
「自由現金流量貼現模型」評價模型，是假設投資人將永續擁有企業股權，因此不計較企業短期現金配息率（現金股利÷ 每股EPS）的高低，而是將企業未來創造的自由現金流量，按投資當時的資金成本，即企業資金利率成本，以永續貼現方式，貼現為投資當下的現值，歷年現值總合數即為「企業價值」。
企業價值扣除評價當時的帳列公司負債金額，即為「股東權益價值」；股東權益價值除以企業普通股發行流通在外股數，即為「普通股每股價值」。
從評價模型可知，企業價值與特定期間損益表中的會計盈餘高低，未必有等比關係，決定企業價值者為企業創造自由現金流量（分子）能力及營運資金成本（分母）的高低，當企業負債比率越高，加權平均資本成本（WACC）就會越高，企業價值就越低。
由此觀之，企業價值的消長與股本大小、成立年限長或短、或是否為總市值較大的權值股無關。當企業無法創造自由現金流量的淨增加、負債比率持續上升時，企業價值將持續走低，股票每股價值亦將下降。股票市場短期或許無法反應此一嚴謹學理邏輯，但長期趨勢下，股票價格終將隨企業價值或每股價值而做合理的相對調整。
很多投資人不了解公司價值及股票價值的評價觀念及方法，以為長期被稱為「績優股」的股票，或大企業、大股本的公司，股價在大盤大跌時，就是撿便宜的好時機，孰料，股票越買越多，卻越套越深。
更令人同情的是，不少退休族群，或辛勤工作、無暇關注市場脈動的上班族，以為定期定額買進經營者長期成為媒體焦點的大企業股票，就可為退休生活增添色彩，這都是極為危險、膚淺且錯誤的觀念。
長期自由現金流量為負
長線股價看跌
下頁表格為筆者統計台股前50大權值股中，扣除金融類股後的前38家市值最大權值股，計算出最近一年的外部股東權益報酬率Kn （%）。在企業盈餘品質及現金流量無虞之下，投資人買進外部股東權益報酬率越高的股票，投資報酬率將越高。
最近一年外部股東權益報酬率Kn（%）＝
近一年股東權益報酬率÷股價淨值比
投資人將發現，在大盤指數走空、股價大跌之後，不少公司股票的外部股東權益報酬率將越來越高，便以為只要閉著眼睛，買進大公司股票，就可以長期持有、高枕無憂，等待未來的大豐收。
如果你是這樣的投資人，建議閱讀消化完本文提供的這張統計表後，再決定哪些公司在股價大跌後，才能列入長期投資名單中；哪些公司股票在公司創造現金流量的能力尚未改善前，最好暫時從持股名單中移除，以規避可能持續擴大的投資損失。
若以長期累積自由現金流量觀察，表格中計有緯創（3231）、鴻海（2317）、元太（8069）、台玻（1802）、可成（2474）、友達（2409）、奇美（3481）等7家公司，長期自由現金流量為負數，長期股價趨勢可能持續走低，暫不適合列入長期投資名單中。
反觀，目前外部股東權益報酬率已因股價下跌而攀高至相對高檔（8% 以上），且2011年上半年獲利正成長、長期自由現金流量占稅後純益比例達40% 以上者，計有中石化（1314）、台化（1326）、台塑（1301）、宏達電（2498）、廣達（2382）、台泥（1101）等6家，在市場氣氛漸趨悲觀、股價越來越便宜時期，可優先列為長期投資標的名單。
最後再次提醒，做為一個股票市場的公司外部股東，一定要謹記：公司大未必好、企業經營者名氣大未必好、會計盈餘高未必好。能長期賺取穩定現金流量進入公司口袋的，才真正值得長期投資。
◎ 更多精采內容請看Money錢2011年10月號第49期
