邱志昌：從外資動作判斷市場風向
台灣股市屬於全球新興市場，國際資金及匯率變動與股市呈現正向關係。外資在2017年11月中的操作開始轉多為空，往獲利了結方向走。外資的賣出操作流程是現股搭配指數期貨合約，先將「期貨多單」平倉獲利，再將現股慢慢出脫。這種混合操作原理，來自於諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲（Harry Markowitz）的「效率前緣」理論，先將「預期報酬率」與「風險」較高期貨，在指數高點時減倉，再慢慢出脫電子權值類股。
雖然美國聯準會（Fed）確定要縮表，升息緊縮貨幣政策迫在眉睫，但歐洲央行仍在進行歐元QE，且目前美國物價年增速度相當有限；未來全球利率雖將依序上揚，但是平減物價後、實質利率不會迅速升高；因此外資完成這個操作循環後，預期對台股會恢復站到多方。
出脫電子買進金融股
外資目前主要策略
外資投資台股一向訴求期貨、價差、匯率與融券補空「四贏」。既然全球資金尚未全面緊縮，預期新興市場指數12月底仍有觸底反彈機會，外資對於上述多種投資工具運用，也將再度重新布局。
依財務理論文獻驗證，在資金寬鬆與緊縮過渡期間，金融業會出現存放利差拉大、放款獲利增速緩慢成長；未來外資在新興股市現股操作，可能轉向到金融股；以本益比或市價淨值比概念衡量，台股金融類股價尚未被高估，因此外資出脫電子類股買進金融權值股，可能成為2018年1月以後投資主要策略。
為什麼會如此推斷？因為電子權值股如台積電（2330）、大立光（3008）、鴻海（2317）等，在2017年11月21日後，原本平台走勢後突然下跌；而在21日同一天，金融類股如國泰金（2882）、富邦金（2881）、中壽（2823）等，卻是在平整後突然大漲。
若用市場分析師語言，這是拉金融出電子，這種情勢可運用資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM模型），推演未來大盤發展。個股大盤漲跌關係多有正負與大小；就是個股與大盤互動程度高低與方向是呈同向還是逆向。2017年11月後，台股金融類股與電子類股關係呈反向，與大盤正向的交易日也不多；剛開始金融類股只被當成多頭對大盤指數救援，但它也抵擋不住電子賣壓、無法扭轉大盤下跌。
金融類股與大盤
漸呈緊密關係
CAPM顯示，就主流類股而言、長期會先與大盤指數呈現負向再轉為正向，這個過程循環期間至少約近兩年。如同台股2016年1月開始由谷底緩攻至萬點，主流為半導體、 DRAM、LED、光學等。這些類股與大盤關係，就是在2016年初後逐步與大盤由逆向轉為同向；到2017年10月中旬後同向關係還在，只是已呈負報酬，指數與價格同步下跌。
2017年12月初後電子類股價衰敗，金融類股與大盤漸呈緊密關係。如果台灣股市是強式效率市場（Strong Form Efficiency，目前股票價格充分反應了所有已公開和未公開之所有情報），則在Fed開始操作縮表後，美元指數會呈現利空出盡不會再度強勢。外資在新興市場不必然就得全面撤退，可將資金轉向金融類股；此時電子類股價也會因修正到一定合理價，外資將之前借券部位開始由集中市場買進回補，指數止跌回升。
在美股結構中，2017年11月中也已出現道瓊指數上揚、核心科技股回跌，與台股類股結構轉變有異曲同工之妙。投資人對此現象最該關心的是，2018年1月之後會如何演變？以台股來說會有幾種發展，悲觀認為， 2018年初後，電子權值股會拖著金融股一起下跌。
本專欄僅代表專家個人觀點
全文未完，完整內容請見《Money錢》2018年1月號第124期
