10倍本益比 不見得10年回本
市場先生，網路上說本益比指的是回本年數，所以買進本益比12倍的股票，真的會在12年後回本嗎？」一位網友問，他是剛開始學投資的新手，正努力鑽研價值投資法，打算找一些好公司低買高賣，比較能讓他安心。
近期台股大盤不斷創新高，價值投資與長期投資者，很難找到很棒的進場點，其實對這位投資新手而言，現在最好的操作方式是等待。不過他的問題有點難回答，本益比的確是代表「回本年數」，但那只是理論。本益比是否越低越好？本益比是否真的代表回本年數？以下透過一些統計數據來解答。
公司獲利穩定
本益比才有意義
本益比估價是假設未來幾年企業獲利會和現在類似（計算公式＝股價÷近4季每股盈餘），並且認為這些盈餘會反映在股價成長及股利配發上，藉此推測報酬率及還本時間，不過，這樣的方法只能用在有穩定獲利及可預測性高的股票。獲利起伏不穩定、有虧損的股票，用本益比估價時，往往會看到一些奇怪的數字，比方說低於6倍或超過100倍的本益比。
用本益比判斷股價是否便宜之前，我會先考慮3件事：①至少過去3～5年的EPS要大於1元；②過去3～5年EPS要保持穩定或成長；③合理的本益比範圍是在12～20倍，偏低或偏高通常都有其他因素影響。
用實際數字來看，買進本益比10倍的股票，不見得會在10年回本。10年前，也就是2007年中，當時加權指數來到高點，一路從8,000多點漲到最高9,859點，然後就一路向下。
假設在10年前買進本益比低於10倍的股票，理論上是當時相對便宜的個股，10年過去了，現在真的能回本嗎？
用本益比評估股價
結果和你想得不一樣
一般來說，使用本益比時，若由低到高分成4組，代表意義如下：①本益比低於8倍，股價過度低，通常有特殊原因；②本益比8～12倍，屬於較便宜的股票；③本益比12～20倍，屬於正常範圍；④本益比20倍以上，代表當時股價偏貴，或是屬於成長股。
找出2004～2006年間，EPS皆大於1元， 且獲利沒有衰退跡象的企業，觀察10年後獲利狀況（見表1）。
從統計數據可以觀察到，並不是低本益比的股票回本速度就比較快，以8倍以下本益比來說看似便宜，但後續獲利表現卻更差。本益比8～20倍的股票獲利表現相對穩定，而20倍以上本益比的股票則是幾乎全軍覆沒。
把股價上漲也考慮進來，本益比介於8～20倍之間，長期報酬率比較穩定，前面的統計結果只考慮企業賺了多少EPS，若把股價成長也考慮進來，有多少股票獲利超過100%呢？（見表2）在375檔過去獲利穩定的股票當中，僅有34%股票在10年後報酬率超過100%，其中本益比低於8倍的股票表現依然不佳，同樣的，本益比20倍以上的股票表現也很差，顯然高本益比並不代表就是成長股。
巴菲特早年的價值投資選股法稱做「雪茄菸屁股」，透過資產負債表上一些估價落差資訊，收購被低估的資產來套利，許多人把這樣的作法解釋為「任何公司只要買得便宜，就能賺錢」，因此用本益比、股價淨值比去估算合理股價。顯然這方法並非一體適用，而且便宜的好公司越來越難找，因此巴菲特認為，好公司用合理價格買進，同樣能創造很棒的獲利。
本專欄僅代表專家個人觀點
全文未完，完整內容請見《Money錢》2017年10月號第121期
