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王伯達:資金寬鬆派對難挽救經濟

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日本首相安倍晉三在2012年上任之時,冀望透過一系列極度寬鬆的貨幣政策與財政政策,來扭轉日本長期通縮與經濟低迷不振的局面。3年過去了,日本今年1月的消費者物價指數僅與去年同期持平,而2015年第4季的國內生產毛額年增率則是衰退了1.4%,「安倍經濟學」似乎已經走入末路。日本央行因此在今年1月底,決定實施負利率政策,試圖做最後的努力。

除了日本央行,歐洲央行在今年初的貨幣政策會議上也表示,接下來將會重新審議目前的貨幣政策,其中可能也包括量化寬鬆。而中國人民銀行則是繼去年10月之後,再度於今年2月底宣布調降存款準備金率0.5個百分點。一時之間,全世界主要央行再度開起了資金寬鬆派對,彷彿2009年的場景再現。然而,這樣的做法卻不見得能夠再度挽救全球經濟。我認為最主要原因還是在於全球經濟的結構性問題。

美國在2000年遇到了網路泡沫,中國在2001年加入了WTO,金磚四國則是在2001年後開始崛起,在那之後全世界,包括美國在內都享受了多年的榮景。當時的經濟結構與現在大不相同,最主要差異在於,全球前兩大經濟體:中國與美國的發展策略。




中國製造、歐美消費的榮景已不復見

人民幣自1993年起採取一次性貶值並盯住美元的匯率政策,他們持續累積美債作為外匯儲備並藉此壓抑人民幣的升值走勢。這樣的做法讓中國逐漸成為製造業的生產基地,美國則是藉此得以維持其消費能力。而當美元在網路泡沫化進入了長期貶值通道後,釘住美元的人民幣同樣也享有貶值所帶來的出口競爭力,尤其加入WTO,更是讓中國在短時間內博得世界工廠的美譽。

由於美元占全世界超過60%的國際儲備貨幣比重,那段時間的弱勢美元等於為全世界流動性添加了大量柴火。此外,弱勢美元也帶來了大宗物資的榮景,使得原物料出口國的經濟情勢跟著大好,再加上中國當時是生產效率低落的粗放式經濟,讓全世界大宗物資的使用量遠超過去,原物料出口國因此水漲船高。

這麼一來,歐美國家扮演消費者、中國扮演製造者,而巴西等國家則是扮演原物料的提供者,由於各司其職,全球經濟迎來了近20年最長的榮景。

只不過這樣的經濟結構無法持續下去,因為中國不可能永遠甘於為美國的債務買單,而美國的消費能力也不可能無止盡的提升。中國在2005年實施匯率改革,人民幣開始走向升值道路,美國的消費能力走到了極限,次貸危機因此爆發,幾年過後,則是輪到歐債危機爆發。


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