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在不疑處存疑 普通常識並不普通

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竹鳳,妳好!
 
美國還美嗎?這是16年前妳想來美國進修時,我在給妳的信裡,也藉此問自己的話—希望妳務實地看待美國,避免抱持過高期望,引來不必要的失望。
 
2003年目送妳從紐約甘迺迪機場回國,一年半的海外學習,從歷史本科轉換到財務規畫,不算小的變化,多年來一直沒有問妳,異國學習最大的收穫是什麼?
 
初來乍到他國,常會有文化震撼, 記得第一次和外國朋友出遊,途經新澤西州的舊高速公路,30年前還是投幣式收費,四分之一美元的25美分也叫做Quarter,銅板丟進塑膠籃裡連結到機器,叮咚響兩下,綠燈一亮就可以通行,我當時好奇地問老美,如果不丟或者丟假硬幣,結果會如何?
 
老外們相互看了一下,不知道怎麼回答,他們似乎壓根兒都沒想過不丟銅板,車可不可以通過這件事,說明老美從小養成守法,他們關心興利,我們重防弊。
 

思維只重防弊會限縮視野
 
看事情的態度不同,切入角度有異,連帶所能創建的商業模式也大不同,信用卡發行也是這樣的概念,信用卡使用有沒有人違約?當然有,但違約比率低、收息高,不利的因素就不成威脅,使用便利讓人手一卡或數卡,也找到了賺錢的機制。
 
留學時期,我的信用卡核准額度是500美元,學生沒有收入,心裡好奇刷了卡不付錢,那信用卡公司怎麼辦?後來才了解,美國人的信用紀錄是一輩子的,每一個人都可以利用身分證字號查到自己的信用評分,所以當我們看事情的角度是防弊時,思維就會被僵固在狹小的空間裏。信用卡帶給我們極大的方便,我當時看好2家信用卡公司的股票,這幾年Visa和Master股價分別上漲4∼7倍,這還是以金融海嘯前高峰的股價做起點,如果是從谷底算起,漲幅更驚人。

這2個投資標的,曾顯示在我的雷達螢幕,但我錯失了,必然有思考和決策上的盲點,顯然我的判讀和市場看法不一致,看似普通的常識並不普通,以至於在某個地方低估了它們的價值,忽略其發展性。投資大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)在其暢銷書《投資大師羅傑斯給寶貝女兒的12封信》裡提到:「永遠不要接受任何聽到或看到的東西,除非妳先想過,有沒有其他的可能性解釋」,這不僅適用在投資上,生活中也是如此。
 
他以油價為例,1970年一桶原油才3美元,他在1971年投資原油,多數專家認為油價會繼續下跌,因為新的工業技術和阿拉斯加、墨西哥發現油田,會進一步壓低油價,但他的研究支持自己的「普通常識」,原因是他認為開採供應少,但需求多,供需不平衡遲早會推升油價。
 
果然到了1980年,一桶原油的價格是35美元,而羅傑斯發現小轎車越來越流行,油的需求量將減少,他賣出了手上的油股,時隔20年後的1998年,油價下跌到了每桶15美元,10年之後又上漲到100美元。
 

找出同件事的不同角度 釐清真相
 
油價的波動固然是受供給和需求的拉扯,羅傑斯以這個主要因素來判讀,但其他的影響因素也不少,如政治、地緣、戰爭、新技術,一般人較難掌握發展趨勢和動向,我舉個更容易了解的個案說明。
 
星巴克咖啡容易觀察吧!金融海嘯前,因為公司內部的問題,以及北美地區銷售業績下滑,星巴克股價重挫50%到每股10美元,我開始小量進場,沒想到股價繼續往下跌30%到每股7美元。
 
這個跌幅很重,我開始檢視是我判斷錯誤,還是市場的過激反應?那個時候市場充滿星巴克的負面消息,金融海嘯全面爆發到達最嚴重時,它的股價又再往下跌落50%到近4美元。
 
這意味著,星巴克的股價從高到低,市值蒸發了80%,有人認為它可能會步入花旗銀行的命運,跌到股價1美元,面臨破產的險境。
 
當市場悲觀氣氛成主流時,很難客觀的評估事情,這時候,我也選擇相信自己的「普通常識」。一家公司業績滑落20%,股價卻下跌80%,而且還是有品牌的國際公司,然而,咖啡市場的客群有一定忠誠度,最重要的是公司財務相當健全,服務和品質也在水準之上,更何況在中國市場強勁成長,就算現在股價再差,也應回升到10美元,因此我決定大量買進直到銀彈殆盡。
 
星巴克2年前在54美元左右,為我管理的基金7年帶進了近15倍的成長,這兩年表現依然亮麗,不過我的主力已出脫,不是公司不好,而是公司的股價已經不再對我有吸引力,因為普通常識告訴我,美國地區業績成長遠不如中國,卻要支撐如此高的股價,我認為是吃力的,不如再找尋下一個可能的星巴克。
 
這兩年星巴克的股價在區間晃動,我似乎也沒有錯過什麼,目前近30的本益高於往常,恐怕要等到盈餘明顯突破,才能再回到合理吸引人的價位。我好奇的是,現在大家對星巴克60美元的股票愛不釋手,為什麼多年前不到4美元時,卻棄若敝屣呢?

※本專欄僅代表專家個人觀點​※​

全文未完,完整內容請見《Money錢》2017年6月號第117期

 
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