給吳淡如的第三封信：做好防護 不怕美股大跌
淡如小姐，妳好：
我一直覺得，世間許多道理是相通的，股市的操作和詩詞歌賦的文學亦是如此，經常需要時間沉澱和細心觀察。唐朝詩人杜牧的詩「霜葉紅於二月花」，我朗朗上口，卻一直沒有深刻體會，直到今年有了比較才恍然。
我在10月回美東，比往年早了一點，氣溫還沒有明顯下降，第2天醒來，發現院子裡漂亮的日本楓樹依然墨綠，是不是樹生病了？憂心忡忡地持續觀察，那天溫度驟降到零下，隔天樹上有了染霜的痕跡，在陽光下再看看那棵樹，果然深秋經霜的楓樹，比2月的春花更紅，更豔麗！
同樣的，股市裡「因與果」的關係永遠存在，延遲反應，不代表不會反應，股價日益高漲的美股究竟該不該向下修正？又在何時反應？
美股翻轉時機 葛林斯班預測也失真
妳節目中追問我使用的判斷指標，我當時不便完整回復，還有一個重要的原因是，好的投資決策除了靠科學的指標，還要把人性考慮進來，因為股市是由人在運作，中間的變化和不確定性，讓擅長嚴謹分析的專家們也會誤判，我舉一個美股史上有名的公案，能接觸完整經濟數據的美國前聯準會主席葛林斯班（Alan Greenspan），就是其一。
他曾在1996年12月發表了震驚華爾街的談話，指出當時美股已處在非理性繁榮（Irrational Exuberance），但標普500（S&P 500）繼1995年交出37%的驚人漲幅之後，1996年再漲了23%，投資者猶豫了，到底應該接受權威人士聯準會主席的警告，還是應該順著股市操作？
還在琢磨時，1997年美股又大漲了33%、1998年漲幅28%，整個投資界三不五時把葛老拿來消遣，一直到2000年3月的高科技泡沫頂峰漲勢結束，之後歷經2000～2002年近900個日子的下跌，大家才深刻體會到非理性繁榮的結果，這當中葛林斯班整整被嘲諷3年，最後還是應驗了佛家所說的：「不是不報，時候未到。」
葛林斯班當時的警告沒有依據嗎？不然，我在第一封信和妳提到「巴菲特指標」，也就是當美股總市值大約是美國國民生產毛額的70%時，是巴菲特認為的安全點，因為歷年來平均值是70%。
科學指標顯示警訊 美股不跌反漲
1950～1995年長達46年當中，最高的數字發生在1968年，當時美股總市值占美國國民生產毛額的87%，而在1973～1974年發生石油危機後，這個數字從87%下跌到近32%，可見股市當時摔得有多嚴重，股市下修50%，在低點徘徊了10年。
1985年巴菲特指標從35%（相當於美股總市值只占美國國民毛額的三分之一），一路攀升到1996年，跨越了1968年的歷史高點87%，美股本益比也達到27倍的高點（歷年平均值是16倍），而且當時很多高科技公司沒有盈餘，本益比被所謂的本夢比所取代，所有的數據都顯示，美股越來越偏離合理支撐區，所以葛老在這個時間點發出警告，但美股整整又過了1千多個日子才下修。
從葛老發表非理性繁榮的警告開始，美股這期間約漲了120%，聽葛老警告的投資人可能捶胸頓足過了3年半，但後面不信邪而進場的人可能想跳樓，因為美股發生了50%的大修正，高科技股更嚴重。那斯達克重創80%之後，時隔16年又回到原點，美國的高科技產業似乎站得比以前更高、更茁壯。
提前做好防禦 降低股災傷害
此外，同樣的指標在不同時空解讀，結果會不同。葛林斯班提出警告時，巴菲特指標正達到1950∼1995年來的歷史新高，在這之前，巴菲特指標一碰觸87%這個點，美股就開始下跌，就像是台灣的萬點魔咒。但1996∼2016年這長達30年中，除了2000年高科技泡沫時指標滑落到60%、2008年金融海嘯時滑落到59%以外，巴菲特指標多數時間都在80%以上，這也彷彿是大家最近常說的氣候變遷，異態已經變成常態。
這有兩種方式來解讀，首先，指標的解讀不全然是一成不變，不同的時空可以賦予新意做調整；其次，以不變應萬變，堅守價值指標的底線，美股的巴菲特指標不落在歷年的平均值70%以下，不大軍揮入，如果採用這樣的策略，科技泡沫和金融海嘯這2次股災受傷有限。這兩種解讀方式，妳喜歡哪一種？
2016年11月巴菲特指標是多少？答案是125%。在第一封信我提到巴菲特指標距離高科技泡沫時的151%不遠，如果葛林斯班再現江湖，他還會說出非理性繁榮這樣強烈的警語嗎？就算會，我想也不至於斬釘截鐵，會加一些但書條件的註解，因為這裡面還有人性的變數，股市漲，還會漲過頭，跌還會跌過頭，經濟學家如果不探討人類的財務行為學，在時間點的掌握上就可能會有落差。
2013年諾貝爾經濟學獎得主羅伯．席勒（Robert J. Shiller），幾年前就已經用他的席勒本益比警告美股並不便宜，但他從葛老那裡學到了經驗，保留地說不知道什麼時候反應。
我的投資組合從2013年末開始，加入了防守的元素，3年過後美股依然在高點，難道股市這些科學指標不能發生作用嗎？當然可以，低點出現的判讀似乎比高點清晰，雖然目前高原區的盤整充滿不確定性，最終還是會反應。有些操盤手一定要選擇最完美的轉身，才會覺得過癮，但在人群爆滿的音樂會中，有些人寧可犧牲謝幕的安可曲，先行離場。
學會解讀指標 保護資產不受損
這幾年巴菲特持股的比例逐漸回升，但持有的現金比例也日益增高，巴菲特只做不說，默默累積實力在危機入市，至於我，是在參與中帶著謹慎，我想起索羅斯說的經典操盤心法，大意是就像參加嘉年華遊行，隨著狂歡的隊伍前進，也要腦筋清醒，隨時準備腳底抹油開溜。
看來有經驗的交易者，果然不同於葛老這樣的經濟學家。此刻，川普已當選美國總統，美股和全球經濟多出了各種可能的變數，這是全球關注的議題，我們所提的指標解讀有用嗎？時間會告訴我們。
解讀股市指標就像潘朵拉的盒子，因為有太多的連接性，易開難關，妳當時的一個提問，我花了3篇文章勉強把指標解讀的但書做了一些說明。指標提供了參考價值，但要能夠充分運用，需要加上經驗的輔才得以有精準的解讀，不同的操作策略有不同做法，參與股市並懂得做好保護，學會解讀經濟指標是不可或缺的，因為它提供了一個安全的底線。
※本專欄僅代表專家個人觀點※
其他內容請見《Money錢》2016年12月號第111期
