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給吳淡如的第四封信:趨勢變 致勝法則不變

An awesome picture

淡如小姐,妳好!

禪宗六祖惠能在廣州法性寺的故事,想必妳還印象深刻,時值印宗法師講《涅盤經》,佛像前懸掛的幡吹動了,兩位和尚見了就爭論起來。一位和尚說:「你看旗子在動。」另一位說:「是風在動。」惠能說:「你們兩位都錯了,既不是風在動,也不是幡在動,是你們的心在動。」當時惠能大師已開悟,與一般人有不同的看法。

我蠻喜歡黃崑巖醫師所寫的〈教養有如一陣風〉這篇文章,他引用了19世紀一位英國名詩人克利斯蒂納. 羅塞蒂(Christina Georgiana Rossetti)的一首詩,對難以具體描述的「教養」二字做了生動的影射,詩的題目是:誰見過風?內容翻譯成中文語意如下:誰見過風?你我皆無,當葉搖曳,風已吹過。

多數人的確從外面現象著眼,風吹幡動,風吹葉動,都是客觀事實,我要藉此延伸的是,最近川普當選造成鐵路、公路、基礎建設等股價大幅上揚,這是一時的現象,還是未來幾年的潮流?這到底是風動、幡動,還是心在動?投資者又該注意什麼呢?


大盤在高點 可從內含價值挑好股

我先說一個故事,背後就有答案。2015年一個秋天的周末,我和一位老客戶餐敘,聊到了退休生活的水準,她說最起碼進餐館時,可以不必看菜單的價錢,果然我們那條鮮美的活魚,價錢沒問就下鍋了。
 
談到了投資,我和她說,美股已不便宜,但是用心和細心的話,還是可以找到機會,例如專門生產各式怪手的履帶車公司Caterpillar(這英文和毛蟲是一語雙關)公司,凌亂的工地經過怪手這隻毛毛蟲爬過,會變成蝴蝶般美麗的建築,台北信義區往松山這一大堆工地上都有這家公司的產品,怪手上面印著公司的股票代碼:CAT。
 
她問為何看好Caterpillar這家公司?我分析的理由如下:Œ這是一家道瓊30工業指數的成分股,有堅強的財務實力,也是這行業的龍頭;2012年2月Caterpillar股價達巔峰116美元,受新興市場基礎建設需求下降的影響,股價走勢與道瓊背道而馳,跌到75美元,向下修正35%;Ž雖然公司盈餘短期不會回升,但經過3年市場的消化,最壞的狀況已逐漸過去,安全進場的價位浮現,值得小量介入。
 
餐敘完,我確實也小量進場,結果股價又往下滑到2016年1月的低點56美元,經常我看上的投資標的一買,股價就毫不客氣地先下跌20%,所幸我的老客戶們都知道我有這個壞習慣。
 
不過這次下殺的速度很猛,幅度也不算小,要不要再逢低加碼,我還正在琢磨,這時殖利率已高達5%,遠比美國10年期公債約2%的利息更具吸引力,Caterpillar就算是借錢買回自家公司的股票都划算,且當時Caterpillar的本益比只有9倍,只有標普500的22倍幾乎一半不到,股利卻遠超過1.5倍多,Caterpillar的內含價值(intrinsic value)在股價下修50%之後顯得更加亮眼。
 

消息面刺激股價 下修風險大
 
但公司的盈餘成長力道還沒轉正,這是讓我最掛心的一件事,我想再觀察一下,沒想到一個失神,美國總統大選前夕,Caterpillar的股價已偷偷爬到85美元,川普當選當天跳升了7%,最高達97美元,最近又開始下修到92美元。
 
這個故事說明什麼?姑且不說最低點56美元到選舉前夕85美元高達52%的漲幅,就從我餐敘時75美元算起,到85美元也有13%漲幅,優於選舉前夕到現在8%的漲幅。最重要的是,75美元的上漲點是一個比較安全的匍匐階段,與最近因川普當選消息面刺激上漲7%相比,兩者安全性不在同一個基礎上。目前Caterpillar盈餘尚未轉正,本益比卻已高達30倍,如果公司盈餘不能大幅增加,股價就會下修。
 
其次是我在《你沒學到的巴菲特:股神默默在做的事》書中提的例子,2016年2月美國電腦公司IBM的風險指標可能被錯誤解讀,這也是巴菲特指出學術界對風險(β值)解釋大錯特錯之處。我提到2016年1月7日道瓊下跌400點,IBM在2015年已經下跌14%,跌幅高於道瓊,所以IBM的風險(β值)也明顯高於大盤,但到2016年 2月19日為止,IBM的跌幅只有大盤一半,顯見IBM抗跌,這透露出諸多訊息,IBM在下修40%之後,是不是開始改變方向?
 
現在我們來印證結果,2016年2月19日IBM股價從133美元,上漲到美國總統大選前夕155美元,漲幅17%,優於川普當選後這段期間上漲的7%,也高於美國道瓊全年度的表現。
 
這2個例子說明,因消息面刺激,股價上漲的反應時間短,而且急漲,但安全品質較差;相對的,用價值(Value)角度切入,獲利的幅度不會亞於因「川普」這陣風動,帶起幡動造成的上漲幅度,而且介入點更安全。


風向難以捉摸 判讀指標仍有其必要

但如果川普的降稅、基礎建設等施政能夠成功,又能不引起大規模的貿易戰爭,美國可能會有一段不錯的榮景,他不像歐巴馬當年上任時面臨金融海嘯,此時美國的失業率在歷年低點,經濟復甦又是全球之最,川普接下的不是爛攤子,而是金店舖,更重要的是,美國200年藏富於民的實力,可運用的籌碼多。

這個改變有可能帶動公司的盈餘,股價因而水漲船高,那麼雖然美股已不便宜,但再往上攀升也是可能的。樂觀的說,如果美國再度富強,以她在全球的消費力,不敢說雨露均霑,最起碼也是可以帶動的,對全球都有幫助。川普指標是否持續發飆值得關注,但有些股價其實已經提前享受這個利多,當這些公司盈餘開始成長時,股價反而可能下跌,因為利空出盡,福也享完了。

投資人該注意的是,參與股市不像舌尖品嘗美食,可以毫無忌憚地盡情享受,股市是在刀尖上賺獲利,必須步步為營,我們前面3封信對股市合理價位的指標判讀,一樣有參考性。

至於川普概念股和指標股,因風動而造成幡動,因為政策帶動可能造成的趨勢推移,身為交易者,把握這機會打帶跑可以理解,但做為理智的投資者,要從價值點購入,讓成長的勢頭護航,在動能的尾聲中離場,在高檔畫下美麗句點。

如果沒有這樣的藝術和本事,那麼第1封信提到的4項價值指標和資產配置精神,仍然是獲利且安全的不二法門。妳對我「指標判讀」4個字心得的提問,我用4篇文章來解答,那是因為妳對每位受訪作者的尊重和認真,我也很慎重地做了回覆,這也很像是經營中的良性循環,或是股市裡的因與果呢!

※本專欄僅代表專家個人觀點​※​


本文出自《Money錢》2017年1月號第112期

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