毛仁傑：原料藥續成長 台耀今年賺很大
台耀去年走出營運低谷，今年在高毛利的原料藥業務持續成長帶動下，獲利更上一層樓，可望成為台灣原料藥產業的賺錢王。
經歷過基亞（3176）事件之後，投資人已逐漸認知到新藥類生技股的高風險，進而將目光投向較穩定的公司，其中，有轉機題材的原料藥廠台耀（4746）值得關注。台耀曾是原料藥廠的資優生，但這2年經歷了客戶被國際大廠合併、廢水處理導致停工的問題，營收、獲利能力都大不如前。2014年有了改變，下半年營收和獲利都明顯成長，而2015年開始，營運將正式起飛。
台耀的營收來自原料藥、抗紫外線產品兩塊。以前抗紫外線產品占營收的6成5，原料藥占3成5，但抗紫外線產品毛利率近年來漸漸下滑，拖累業績表現，公司力求轉型，2014年，原料藥占營收比重躍升至6成，抗紫外線比重剩不到4成。由於原料藥平均毛利率逾50%，即使2014年第4季營收比第3季小幅衰退，但原料藥及抗紫外線產品的比重已來到8成與2成，台耀的獲利能力大幅提升。
展望2015年，原料藥依然可維持6成以上的成長，其中的亮點，來自於降膽固醇磷酸鹽的原料藥。降膽固醇磷酸鹽的原廠專利於2014年到期，學名藥廠紛紛準備推出產品上市，全球製劑市場規模約20億美元，能提供原料藥的供應商只有3家，台耀的規模明顯高過於另外兩家，所以市場上的國際學名藥廠大多向台耀拿原料，台耀這部分的營收在2015年預期將有倍數成長。
另外，維他命D衍生物類產品，各地產品專利也陸續在2015～2018年間到期，台耀的客戶也將有產品上市，此類產品的毛利率高達7成以上，是另一個看點。而抗紫外線防曬產品，受到中國和印度廠商競爭的影響，2014年出貨明顯下滑，2015年將再減少一半，這部分業務本來就已拖累台耀的毛利率，如今占營收比重持續降低。
全球對降膽固醇磷酸鹽的原料需求大約是800噸。台耀於2013年完工的E廠，總產能500噸，2014年陸續投產，2014年底董事會又通過擴建D1廠，將負責生產維他命D衍生物、高活性癌症藥物等，預計2016年完工，可見公司對未來訂單的展望樂觀。
台耀轉型成功，搶得原廠專利到期的原料藥市場商機，成長動能無虞，2014年EPS超過3元，以現在的8.4億股本來看，2015年EPS將挑戰5.5元，是原料藥產業中獲利最高的公司。過去原料藥公司的本益比落在15～40倍之間，具轉機題材的台耀，應該可以享受20倍本益比。
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