李柏鋒：全球第一檔ETF日益壯大
在股災中誕生，也在歷次股災後不斷成長茁壯的蜘蛛（SPY）：全球最大的ETF已經25歲了！最近的股市崩跌，不禁讓人回想起1987年10月19日知名的黑色星期一，道瓊工業平均指數一天就跌掉了22.6%。崩盤原因至今仍然眾說紛紜，不過當年在美國證券管理委員會（SEC）調查之後，未能找出起因，但可確定的現象是，當時用來避險與具有價格發現的指數期貨，在閃崩的過程中，因為沒有持有現貨，失去了原本應該有的功能。
所以SEC發出邀請，希望有人開發出一種追蹤指數、同時又持有現貨的工具，避免像是期貨一樣突然失去價格發現的功能。可惜因為沒有足夠的誘因，所以一直到了1993年，當時的美國證券交易所（AMEX）在股票與期貨的掛牌與交易量，都受到其他交易所的競爭而不得不另外尋找新的交易商品，才研發出了後來的ETF。
當時第一檔掛牌的ETF是追蹤S&P 500指數、代號為SPY的SPDR S&P 500，而且當時的概念還是從期貨市場借來的，所以SPDR的意思是標準普爾的倉庫收據（金融術語叫做存託憑證），發音很像Spider，所以暱稱為「蜘蛛」。
基金規模達3千億美元
投資「蜘蛛」其實很賺錢
今年（2018年）1月29日，「蜘蛛」已經滿25歲了，規模也來到了3,000億美元。過去25年，這檔ETF所追蹤的S&P 500指數年化報酬剛好是10%，扣除一些費用與成本之後，SPY的年化報酬也有9.56%，其中價格成長所提供的有7.04%，其餘為股利所提供。如果投資人更仔細一點，想確認購買力的成長，則扣除通膨之後，實質的年化報酬為7.42%。
這並不是S&P 500指數過去25年表現得太好或太差，根據《長線獲利之道：散戶投資正典》一書統計，美股過去兩百多年的歷史表現，長期的年化表現的確就是如此。
簡單用七二法則稍微推算一下，投資SPY這種追蹤大盤指數的ETF，大概每10年就可以讓自己資產的購買力成長1倍。這樣的績效也許對大多數希望獲得更高報酬的投資人來說，算是差強人意，因為30年過去了，購買力也才成長為8倍，真的不多。當然如果看資產的市值，30年已經成長了16倍以上，但通膨會吃掉一半的購買力。
那到底有沒有人表現得比SPY更好的呢？巴菲特的波克夏算是長期少數能贏過SPY的特例，但問題在於，我們現在要怎麼知道未來25年的巴菲特又會是誰？其實我們25年前同樣也不知道，不是嗎？所以，不是沒有人可以表現得比指數還好，而是沒有人知道會有誰可以在未來長期都表現得比指數還好。
SPY發行的時候，華爾街根本沒有人看得起這種追蹤指數的「叛逆」商品，因為華爾街上的每個人都對自己的投資能力深具信心，又怎麼會願意使用這種只給你和指數一樣績效的工具呢？
也因為如此，SPY差一點就要消失在世界上了。那又為什麼SPY最後會成長為3,000億美元這麼大的基金呢？
這就不得不說，每經歷一次的股災，SPY就獲得更多投資人的認識與接受，最終成為許多長期投資人在資產配置時的首選。
1993年發行後，SPY開始歷經了1990年代的大牛市，但是當時有許多主動型基金與股票表現得非常好，翻倍只是剛好而已，所以SPY這種追蹤指數，指數漲10%就給投資人10%報酬的投資工具，真的沒有人會看得上眼。
ETF規模遠不如共同基金
何來泡沫之說？
不過到了2001年，在一個長期牛市催生了網路泡沫之後，投資人不得不面對現實：市場崩盤了，那些原本表現得比指數更好的基金或股票，在股災期間表現得比指數還差很多，甚至直接消失在市場上了。
但大多數的大學校產基金、州政府的退休基金和大型法人，卻發現到SPY這種追蹤指數的ETF其實有許多優點，紛紛開始採用，但散戶投資人還沒跟上。
畢竟，法人機構必須把長期績效看得比自己的面子更重，試了那麼久也沒找到有什麼方法可以保證穩定打敗指數，所以乾脆跟指數一樣就可以了。而散戶還是覺得自己有機會打敗指數，找到投資的聖杯。
市場終於復甦，投資人又再度進場，但是催生了另一個泡沫：次級房貸。2008年，投資人又再度受傷，即使是投資SPY也是。畢竟，SPY只能給出和大盤差不多的報酬，而不是要打敗大盤。
不過更多的投資人發現：每次股災，都在說明一件很清楚的事實：「除了少數幾個不斷唱空的末日博士，沒有投資專家或基金經理人可以預測什麼時候會出現股災。」
所以投資主動管理基金的人，都沒逃過股災，甚至摔得比大盤指數還慘。於是，更多投資人「覺醒」，發現只追蹤指數的SPY只收了一點點管理費，至少還告訴你會努力給你和指數一樣的績效，而那些收了幾十倍管理費的主動管理型共同基金，卻連贏過大盤指數都不敢保證。
有趣的是，這次卻有越來越多人說：ETF會造成下一次的泡沫。真的是如此嗎？其實現在ETF的規模還遠遠不如共同基金呢！等下一次股災，我們再來看看說這些話的人到底有多不了解ETF。
本專欄僅代表專家個人觀點
全文未完，完整內容請見《Money錢》2018年3月號第126期
