普信萬寶春季論壇隆重登場
川普新政下的高收益債投資
由萬寶證券投顧主辦的「普信2016春季投資論壇」，於2月23日在台北文華東方酒店舉行。本次的主題分別是「川普上任後美國經濟展望--高收益債如何布局」，特別邀請普信集團固定收益部門投資專家Gregor Dannacher，以及香港行銷業務部門代表Karen Cheng、 Ingrid Yeung擔任與會貴賓。
具備25年投研經驗的Gregor Dannacher目前任職於普信固定收益部門，特別擅長於美國高收益與歐洲高收益等市場的信用分析，由於適逢川普新政就職甫屆滿一個月，近期美股漲勢凌厲，道瓊工業指數更創下連續九個交易日天天創新高，打破自1987年元月以來的驚人紀錄對。持續增溫的全球經濟、亮麗的美股表現對高收益債市的影響，成為這個論壇的熱門焦點。萬寶證券投顧董事長朱成志也針對近期全球總經趨勢發表簡潔的看法、總經理李麗鶴也致詞表達對普信多年來致力協助萬寶基金總代理業務的感謝，以及與會來賓的支持。
Gregor Dannacher 小檔案
紐約大學New York University 企管碩士MBA
CIBC World Markets 董事
現任普信高收益債券策略投資專家
25年投資經驗
美國普信集團( T . R o w e Price)為美國401K企業養老金領導公司，美國有50個州的州政府基金皆為普信退休基金管理客戶，與威靈頓並列美國保險業VA投資管理顧問最大公司，在台灣由萬寶集團總代理已有9年，本此舉辦2017萬寶普信春季機構法人投資論壇，邀請到多位業界的專業人士參與包括大型壽險公司、投信等專業投資機構，以及許多銀行、證券等銷售機構的財富管理部共襄盛舉。
美股去年下半年開始表現出色，主要是歸因於市場對於美國企業的獲利重新定調。普信首席經濟學家Alan Levenson認為，短期而言川普的政見對美國經濟有利，第一季市場將面臨較上一季更高的不確定性，包括財政支出，金融法規的鬆綁以及貿易協議的改變，都將對市場產生一定的影響，但是美國經濟今年出現衰退的機率是零。
美國聯準會自去年底以來，頻頻釋出將加快升息腳步的訊號，引發10年期美債殖利率大幅彈升到2.5%，聯準會「鷹中帶鴿」的論調仍有可能隨時轉向，等同為美國經濟背書。特別是在當前約4.6%的失業率，2016年下半年將近3%的成長率的環境下，實質利率仍低於1%，預期美國經濟將出現「再通膨」的情況-- 2017年升息的速度與幅度很有可能比市場預期的來的更大。
不過普信高收益債投資專家格雷格.丹尼查爾(Gregor Dannacher)指出，近年來美國、歐洲、日本等成熟國家推出重大的貨幣刺激政策，已陸續看到成效。美國企業獲利有所成長，但薪資成長率偏低。典型的消費支出仍未被驅動，強勁的就業市場帶動薪資成長，且最終將帶動消費增加。
- 製造業復甦進一步帶動美國經濟--美國生產力弱點的背後目前的景氣循環中，美國生產力相對較弱，主因是生產導向的技術有待強化，以及資本投入的不足。我們可以用資本深化程度來說明資本投入對生產力的影響，該衡量指標顯示，現階段資本投入較為不足。但是如果企業信心持續改善，該情況將有所改變。
- 利率環境--依過去利率的循環軌跡，十年期公債從最低點上揚，只要在5%以下，對於高收益債的投資影響都是良性，目前的利率環境可以讓投資人預期更為健全的經濟與獲利成長。
- 區域性政治紛擾—民粹主義種下潛在性衝擊的種子2016年全球主要央行仍採取寬鬆政策來因應區域性政治紛擾。2017年全球主要央行將陸續從寬鬆的政策退場，但政治紛擾仍存在，預料今年市場波動會加大。
- 違約率--2016 年商品價格回穩，進一步引導2017年違約率趨於緩和。2016年美高收違約率雖然上揚，但是有70%的違約比重來自能源商品業，排除商品能源業，美高收的違約率事實上只有0.60%。去年下半年來高收債違約金額已大減60%，全年違約率3.6%。預估到了今年底，違約率有機會降到2.5~3.0%；歐高收違約率仍低於歷史均值，主要受惠於基本面持續改善，以及偏低的能源商品產業權重。
- 川普計畫在年底前推出減稅政策，將有助於降低企業槓桿操作，提高現金流量和償債能力，可望進一步改善高收益債企業的基本面。
- 企業獲利—自2016年Q2落底後，企業獲利終止了連續五季衰退的困境，2016年第四季獲利符合市場預期，首次連續兩季年增率正成長，預估今年企業獲利成長率將近10%。而川普新政也可望在未來數年對企業獲利挹注正面效果，有利於美國相關資產的表現。
丹尼查爾指出，市場預期美國GDP於2017至2018年將將持續加速，美國美國經濟動能也持續增溫、企業獲利有顯著成長，對高收債發行企業營運及債信進一步改善有極大幫助，儘管川普的施政仍有部分不確定性 也不匯兌高收益債券市場構成逆風條件。即使今年聯準會升息三次，高收益債6%以上的殖利率仍具有相當的吸引力，有助於提升高收益債的利差空間。
此外丹尼查爾也提到指出，高收益債受到投資人歡迎，一方面波動低於股市；另一方面長期具備接近股票投資的報酬率。過去十年高收益債券的報酬與波動更勝標普500指數。自2000年起，隨著法規的改變、低利率環境、企業的資金需求等條件，驅動了高收益債市規模成長超過5倍。除了美高收債券之外，歐高收也是相當值得佈局的市場。自2008年以來歐高收的規模不斷擴大，複合成長率高達20%。目前歐高收違約率仍低於歷史均值，主要受惠於基本面持續改善，以及偏低的能源商品產業權重。過去五年來，歐高收累積報酬率明顯超越美高收與新興市場債。
丹尼查爾指出，2016年全球主要央行仍採取寬鬆政策來因應區域性政治紛擾。2017年全球主要央行將陸續從寬鬆的政策退場，但政治紛擾仍存在，市場上債券需求大於供給，仍有利於主動式管理策略，特別是藉由紮實的基本面研究與信評分析，將風險管理與投資潛力結合。
